2026-09-25 · 来源：{'name': '华尔街见闻全球·中继', 'url': 'https://wallstreetcn.com/member/articles/3782528'}
头部基金接连限制赎回，私募信贷违约率创历史新高，信用与流动性风险相互强化。
私募信贷的流动性压力正在行业层面扩散。9月以来，摩根士丹利、阿波罗、黑石等头部机构相继披露赎回情况：摩根士丹利旗下规模约70亿美元的North Haven基金三季度收到11.4%的赎回申请，最终仅执行5%，其中三分之二来自此前两个季度未赎回的投资者；阿波罗约260亿美元的Apollo Debt Solutions BDC申请比例达14.7%，同样按5%封顶；黑石约770亿美元的BCRED连续第二个季度设限，约10%的申请仅满足一半；Cliffwater旗舰基金收到约16%的申请，只放行约三分之一。目前全行业赎回请求累计已超150亿美元。
违约面同步恶化。惠誉数据显示，截至8月底，美国私募信贷过去12个月违约率升至6.3%，创该机构追踪该领域以来的最高纪录；8月单月记录14起违约，远超7月的3起。过去一年89起违约事件中，约47%属于利息延期支付或以实物支付（PIK）代替现金利息的软性违约。
资金收缩不止于赎回端。二季度BDC基金净流出总额达48亿美元，较一季度的19亿美元显著扩大；而总流入仅26亿美元，环比中位数降幅达66%。这意味着流动性收紧的核心驱动并非单纯的投资者撤离，更在于新增资金供给的急剧萎缩。
底层信用质量的恶化还在削弱管理人的融资能力。二季度BDC组合中PIK贷款占比升至10.6%，明显高于7.3%的长期平均水平，其中软件贷款PIK比例达14.5%，非应计率升至2.2%；银行循环信贷额度的未提取比例因此从37%升至53%——原因并非资金需求不足，而是PIK占比上升导致抵押品资格受限或预付款率降低。
真正的风险由此指向信用与流动性的相互强化：违约抬升压缩借贷空间，融资受限又加剧赎回压力。对私募信贷市场而言，赎回闸门之外，再融资链条能否延续才是更根本的考验。
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