2026-10-11 · 来源：{'name': '虎嗅·中继', 'url': 'https://www.huxiu.com/article/4896648.html'}
账面仍在赚钱，现金流却覆盖不了贷款本息——水务运营这门生意的底色正在改变
毛利率60.07%、上半年归母净利润8204万元——单看利润表，联泰环保仍是水务运营里的优等生。但它刚刚决定，把公司近九成的资产盘子卖掉。
9月29日披露的重大资产出售预案显示，联泰环保拟以16.11亿元，将湖南联泰100%股权和汕头联泰100%股权出售给上实晢杰——上海上实（集团）旗下全资企业，实际控制人为上海市国资委。按2025年数据，两家标的合计资产87.79亿元，占公司同期总资产的88.17%；合计营收8.31亿元，占上市公司营收的81.44%。这不是边角资产清理，而是把多年积累的基本盘整体切出去。
翻开另一张报表，断裂立即显现：截至今年6月底，公司账上货币资金仅3193万元，应收账款余额却高达24.17亿元——这一数字2023年末为12.61亿元，2024年升至16.54亿元，2025年进一步增至21.18亿元，不到三年接近翻倍；信用减值损失也从2023年的7729万元扩大到2025年的1.61亿元。预案中那句"目前的经营活动现金流，已经无法覆盖项目贷款本息偿还"，比任何财务指标都直白。
结构性的根源藏在上一轮高速扩张的模式里：BOT、PPP、投建运一体化，本质都是企业先投入资本把厂建起来，再靠十几年甚至几十年的运营收益慢慢收回。市政污水市场快速释放时，这套逻辑无懈可击；可一旦地方支付节奏放缓，会计上确认的收入变不成现金，而贷款本息、员工工资、设备维护与改造一天都不能停。生意照常运转、利润仍在入账，企业却越来越缺钱——联泰环保的处境说明，"运营才是好生意"这条行业共识，恐怕需要重新审视。
主题标签: Liantai Environmental · Shanghai Industrial · Water Treatment · Asset Divestiture · Cash Flow Crisis
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