2026-09-25 · 来源：{'name': '华尔街见闻全球·中继', 'url': 'https://wallstreetcn.com/premium/articles/3782435?layout=wscn-layout'}
付鹏以新西兰为样本，拆解经常账户逆差如何倒逼高利率与海外融资的长周期循环。
华尔街见闻《付鹏说》本期视频录制于2026年9月24日。付鹏借近期新西兰滑雪之行，复盘了一场跨度十余年的宏观交易：在他看来，新西兰这一轮反馈已经走了十多年，后面可能还要再走几年，这一轮大周期才算真正走完；他之所以盯住这个国家，正因为它是一个典型的小型开放经济体——一个可以用人生中的十来年完整经历的基本模型。
框架的起点是国际收支平衡：经常账户与资本和金融账户大体相当。新西兰出口结构高度单一，核心是脱脂奶粉、全脂奶粉等乳制品，代表企业为恒天然（Fonterra），此外还有牛羊肉、原木、木浆（与国内纸浆期货相关）和奇异果；付鹏特别提到，2008年中国三鹿奶粉事件是此后新西兰乳制品出口走强、全球乳制品行情走强的关键。进口端则几乎全靠海外：新西兰没有现代重工业体系，汽车、机械、电子产品乃至能源均依赖进口，本质上是用初级农产品交换高级工业品和能源；能源、原油在进口中比重很高，令其对输入性通胀极为敏感。出口增长又与中国高度相关，而乳制品近年恰处大宗商品周期低迷阶段；新西兰政府正绞尽脑汁拉拢印度、推进自由贸易协定以拉动出口，但付鹏认为，这改变不了其经常账户必然逆差的格局。
逆差必须由资本和金融账户的顺差来弥补，因此新西兰的利率必须高于海外，且利差要足以抵消离岸资本对纽元的贬值预期。正利差带来的是纽元的稳定而非升值，汇率稳定又反过来支撑资本净流入；一旦贬值预期过大，货币互换（Swap）的对冲成本就会过高，平衡便难以为继。
更深层的约束在储蓄端：经常账户逆差意味着新西兰本国缺乏储蓄，居民按揭贷款只能依赖海外融资。新西兰四大银行——澳新银行（ANZ）、ASB、新西兰银行（BNZ）与西太平洋银行——母行全部在澳大利亚，房贷资金主要来自这个邻国。房贷规模越大、利率越高，每年对外支付的利息与回流澳大利亚母行的股息就越庞大，吸引资本流入的压力也就越大。付鹏提醒，这套循环一旦恶化，后果会非常严重。
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